巴菲特股东大会九大主题：比特币为何令人厌恶？ 千禧一代正在享受赚钱的乐趣！

就在我们长假的第二天凌晨，全球价值投资者的朝圣大会（巴菲特股东大会）还在网上持续直播。

在巴菲特介绍了伯克希尔哈撒韦公司（巴菲特创立的保险公司，全球股价最高的上市公司，以下简称“伯克希尔”）的第一季度报告后，巴菲特和他的老搭档Mun Gee，两位老男子与投资者进行了 4 小时的问答环节。

问答环节内容丰富，涵盖 30 多个主题。 整个内容简报，翻译成中文，一万多字。 我从头到尾看了两遍，挑选了9个与我们息息相关且对我们投资有启发的主题，并附上解读： 1、长期投资最好买指数基金。 大多数长期投资者将受益于购买标准普尔 500 指数基金而不是个股，甚至是伯克希尔。 建议买指数，不建议买自己公司的股票。 这种大师级的谦逊，与那些通过朋友圈制造舆论，不择手段诱导投资者购买他们公司股票的董事长形成鲜明对比。 虽然有中国人可以参加巴菲特的股东大会，但最主要的群体还是美国人。 美国的情况确实是指数的长期表现优于大多数主动型基金，更不用说个股了。 我国的情况不同。 有很多主动型基金长期跑赢指数。 所以巴菲特给了建议，但是环境不同，我们不能生搬硬套。 2. 投资不仅仅是选择一个有前途的新兴行业，选择一个伟大的公司要复杂得多。 “20世纪初，大约有2000家公司进入汽车行业，因为投资者和企业家对这个行业的美好未来充满期待。2009年，只有3家汽车制造商幸存下来，其中两家倒闭了。” 这些是巴菲特用来描述寻找伟大公司的难度的确切用语。 在股市文章中，宏观分析下，我一直强调行业选择，止步于行业选择。 我最多只是列出了一些相关的目标。

虽然评论区有很多声音表示还有很多话要说，但希望准确到个股和买点。 即便是善于挖掘大公司的巴菲特，也认为选择大公司极其困难。 即便把整个行业的研报、电话会议、机构研究都看一遍，最终选出的个股还远远谈不上“伟大”。 离这很远。 当然，我也知道大部分投资者只是在短期内进行炒作，所以只要轨道正确，任何相关标的都不会落后太多。 更负责任的建议是直接购买行业ETF。 而想要降低时机和风格轮换的风险，一劳永逸的方法也是我一直提倡的正确投资姿势，就是持有优质资金。 因为五星级公募在选择行业上是完全没问题的； 而且选择大公司的成功率、时机、入股决心都比我们强很多； 就算踩雷，伤亡也比我们自己炒股低很多。 3、芒格痛恨比特币的成功，认为它“劫持了现有的货币体系，自始至终令人厌恶”。 而巴菲特拒绝讨论这个话题，他不想让持有比特币的股东们不舒服。 不断膨胀的货币创造了不断增值的资产（升值速度远高于其自身业绩的增长率）。 持有股票或基金的人可以分享比其他人更多的大发行释放的新资金。 巴菲特和芒格，都是价值投资的代言人，他们喜欢不断膨胀的美元，这赤裸裸地传递出一个信息：价值投资不仅仅是业绩的增长，更重要的是（甚至更多）流动性。 气泡。 比特币的历史新高正是因为它是一种永不扩张的货币。 如果股票以比特币计价，美股标准普尔500指数现在不会涨到4000多点，甚至连1000点都维持不了。 因为自从去年美元泛滥之后，比特币的价格从不到一万涨到了五万多。 在某种程度上，比特币是衡量美元绝对货币价值的纯粹衡量标准，比黄金可靠得多。

巴菲特最初传承的价值投资理念，一直强调要保持充足的现金，以便在市场误杀的时候，有钱抄底。 如果巴菲特在一年前将现金换成比特币来替代他之前的现金储备，那么他今天购买的股票将增加 10 倍。 但他们没有购买比特币。 换个角度想，如果我是芒格，我会后悔到“呕吐”和“讨厌比特币的成功”。 4. 去年卖出一些苹果股票可能是个错误。 目前5.3%的持股比例已经是非常高的市场安全水平。 在麒麟芯片彻底断货前的一个季度，华为刚刚取代苹果成为全球第一大手机市场份额。 但在二季度之前，特朗普改变了以一国之力推进的格局。 显然，巴菲特去年的操作是非常理性的。 市场份额第一不保，果断减仓，不冒险，这就是优秀基金经理的素质。 只是同为商人的他，没想到特朗普竟然这么不要脸。 没想到我国的一家公司，能逼得美国倾尽全力夺回市场份额。 巴菲特向来很少为自己的决策后悔（虽然只有芒格在股东大会上表示过后悔）。 从这位70岁的股神眼中，我们可以看出，苹果在手机市场已经不是威胁了。 垄断地位，继续保持高增长。 而目前超过2万亿美元的估值并不算高。 5、2020年新能源领域新增300亿，实现脱碳目标，2050年前全部关闭火电厂。

在世人看来，巴菲特只喜欢不受政策和周期影响的弱周期行业。 这种投资理念一度成为美谈，甚至教条。 现在他亲口表示，他非常重视战略方针。 这让我们看到，90后还“活着”。 相比之下，很多人正值青春年华，把价值投资当成教条，用到“死”：认为除了食品、饮料、银行，没有价值投资； 做”。对于战略性新兴产业，如果你还把“看不懂”当成一种骄傲，你就会被时代淘汰。巴菲特对新能源的投资还体现在基础设施上。伯克希尔对基础设施的投资高于前段时间还有大V在批评美国的基建，认为拜登只是说说而已，摆出基建没钱、加税、州政府各干各的，基建实施周期长，迈出第一步难。原因。结果很快就被大力加税打脸了。如果连背后的政策动机都不明白，就不会明白新一轮铜价上涨，甚至上游资源的整个周期，你做出的投资决策注定要遭受大损失。 6. 伯克希尔整体资产在外现金，但保留现金非常重要，因为它是维护股东和投资者权益的保证。 这是伯克希尔与许多名义价值投资基金（无论是在我国还是在华尔街）的根本区别。 留存的现金不仅可以在错杀的情况下用于抄底，更重要的是可以应对市场错杀时客户的恐慌性赎回压力。

即便是混合型基金，只要股市再热一点，就会抢着加仓到80%以上。 当稍有深度的调整出现时，客户的恐慌性赎回，连坚定看好的价值股也不得不平仓。 最后，他将自己的失败归咎于顾客的不理性。 这种情况很常见，我们可以在春节后的大跌中亲身体验。 巴菲特在最后的演讲中说，“我们最基本的原则是，我们不希望投资者失望，这是我们的核心观点。” 这是一种责任感，也是一种态度。 与具体的投资方式相比，这更值得我国广大基金经理学习。 7、零利率背景下，高科技估值并不疯狂。 上周四，美国财政部拍卖了400亿美元的短期国债，但中标率为0。之前我们在屏幕上看到的美债，一般指的是十年期美国国债，是一种超长期的国债。长期国债，所以看起来不算太差，还有1.6%的收益率。 但是，美国中短期债务还在被蹭地，整个零利率环境将在美国长期挥之不去。 2月美国10国债收益率一回升，一些媒体大V等就出来吹嘘美国可能准备加息。 在投研团队的分工上，负责选股和行业选择的都是脖子以下的团队成员； 而老板负责预测利率。 比起各种大神对美元利率的预测，我更愿意相信伯克希尔掌门人巴菲特的判断。 在年度股东大会上，巴菲特预测未来零利率环境会维持很长一段时间，所以至少会持续一年甚至更长时间。

机构不同于我们散户。 在他们的配置中，债券与股票一样重要。 由于在零利率环境下，短期美债收益率为零，长期美债收益率不到2%。 股市回报率如何？ 股票市场的收益率等于PE的倒数。 如果股市PE是20倍，那么长期投资的年化收益率是5%； 如果涨到30倍PE，年化收益率还是3.3%。 即使涨到40倍PE，年化收益率也还是2.5%。 与疫情低点相比屡创新高、翻番的标普500指数，目前PE仅为36倍。 所以业内说美股不贵。 主要原因不是美国企业的盈利能力有多强，而是美国的利率够低。 有人会问，股票市场的风险比债券市场高。 这不是需要更高的回报率作为风险补偿吗？ 的确，所有机构都选择聚集在业绩确定性高的白马股上。 A股归为一类，美股也归为一类。 唯一不同的是，美国的宽松政策没有尽头，所以集团股不会死。 美国的高科技估值可以疯狂，为什么A股科技股就不能疯狂？ A股科技股目前由国内流动性决定。 另一方面，如果看一些观点认为我国比美国更擅长放水比特币赚了20亿能存银行吗，看看两地科技股的差异就可以看出这个事实。 为什么抱团股依赖全球流动性，而科技股只能看国内流动性的面子？ 由于抱团股多为外资参与度高的核心资产，定价的主导权掌握在外资手中。 外资目前不太看好中国科技股，但近两年布局力度逐步提升。

其中，布局最大的科技行业是半导体。 8、疫情恢复期出现严重通胀：“我们在涨价，别人也在涨价，涨价是被接受的。” 大量放水的必然结果是每个人（尤其是年轻人）都会变得富有。 通货膨胀迟早会发生，区别仅取决于传播速度。 白宫直接向公民发钱。 美国人这么向往自由（懒惰），生活无忧谁来工作？ 没有人愿意工作，所以公司不得不支付更高的工资来雇人，并以更高的价格销售产品以弥补成本。 这个过程是不可避免的，但不是一蹴而就的。 这里科普一个概念——政策的博弈性：政策的制定、公布到全面实施是有时间差的。 为了应对新政带来的变化，人们会立即做出对自己最有利的决策调整。 通俗地说，“上有政策，下有对策”。 这种调整几乎没有时间滞后。 这些反应往往会削弱政策的预期效果。 比如美国放水，意在用需求拉动供给，但需求端还没有完全激活，供给端先涨价。 成熟国家对这种博弈了如指掌，因此在制定政策时，也会考虑到“有反制”的影响。 继续以美国大规模放水为例：考虑到供给端会先涨价，放水量会大于模型计算结果，这样需求方就会有更多的钱并能负担得起涨价的上游资源。 而供给端放水幅度较大，上游资源涨价幅度将更为猛烈。 考虑到这些因素的政策，其实会放出更多的水……经过多层迭代嵌套，放出1万亿就能解决的问题，实际上可能放出10万亿——大家似乎都有过的情况当时。 放水的莫名其妙的疯狂就是这样。

白宫希望以需求拉动供给，这个过程不可能一蹴而就。 然而，了解政策目标的上游供应方立即做出反应。 因此，在经济复苏之前，上游资源价格会先行上涨。 谁告诉你白宫救企业、让中下游企业富起来的，没有底线？ 引用巴菲特在股东大会上的原话，“现在在美国盖房子一天要花一个价钱，钢材和原材料的价格还在上涨，美国人口袋里有钱，不是因为付出更多的。” 如果说有比上游资源涨价更快更直接的反应比特币赚了20亿能存银行吗，那就是核心资产所在的股市，也是普通老百姓直接分享红利的唯一渠道。 巴菲特在股东大会上说：“与我们这一代人相比，千禧一代将享受很多美好时光并赚钱。” 具体来说，这一代年轻人正赶上史上最大的投资红利期。 9、虽然我还是很喜欢银行股，但是我的持股量不会超过10%，而且去年卖了很多。 不是因为对银行业缺乏信心，而是为了避免过于专注于一个领域。 “不是不自信”，这其实是很委婉的说法。 因为研究过巴菲特的人都知道，他对大消费和银行业情有独钟。 虽然“不是不自信”，但也不再是“情有独钟”。 这里面的原因我们可能感受不到，但美国人的感受是非常明显的：虽然特朗普及时无理封杀了支付宝和微信，但是用过微信和支付宝的美国人发现信用卡太麻烦太落后了，尤其是需求对于疫情期间的无接触支付，让他们有了更深刻的认识。 银行的支付功能，原本代表着银行业的一部分垄断力量，正在被支付宝和微信不可逆转地蚕食。 巴菲特选股的重要原则之一是企业具有垄断权——无论是行政垄断、经济垄断（如苹果），还是行业垄断（如银行业）。 垄断力量的侵蚀，意味着企业护城河变窄，成长能力打折。 这就是这个问题的全部。 有什么问题或者指正，欢迎在评论区留言交流！

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